加息冲击波频扰世经复苏路

　　2022年以来，受美联储大幅加息、全球经济疲弱及地缘冲突下避险情绪升温等多重因素影响，美元指数大幅上涨17.7%，导致美元对全球主要货币持续升值，推动美元进入新一轮升值周期。中国银行研究院最新研究报告分析指出，美元升值对美国、全球经济金融带来的正负面影响不可小觑，其认为短期美元升值趋势不会改变，主要经济体金融条件将进一步收紧，对全球经济增长和金融稳定产生冲击。

　　美元升值的正面影响主要有三点。一是缓解通胀压力。美元升值促使进口商品更加低廉，进一步增强美国企业及消费者购买力，从产品供给端缓解美国通胀压力。据美国克利夫兰联储预测，美元每升值1%可以在未来6个月内降低非石油货物进口价格0.3%。同时，受美元升值影响而导致的出口减少，又可以增加国内产品供给，一定程度上降低国内商品价格。

　　二是国际资本回流美国。2022年，美联储实施大幅度加息的紧缩货币政策，导致美元流动性减少，实体投资意愿和前景低迷。但美元强势走高加剧全球资本回流美国态势，直接抵消了货币政策紧缩对投资和消费的抑制作用。即使美联储不断加息，紧缩国内美元流动性，但国际上回流美国的美元也不会导致美国社会资金明显减少，一定程度上缓解了加息政策对消费、投资及就业的负向冲击。

　　三是可低价买入非美元资产。在美元加息周期中，金融脆弱、经济结构单一、缺乏产业支撑的国家可能出现资产价格暴跌风险。例如，新兴市场国家货币与资产双双贬值，促使美国资本能以更低的价格收购国际资产。

　　如一枚硬币的两面，美元升值对美国的负面影响同样不少。

　　首先，削弱出口竞争力，加大贸易逆差。美元走强促使美国出口商品价格在换算成外币时更加昂贵，从而降低贸易出口规模。同样，为了保持市场竞争力，美国公司会调整价格而不是将全部汇率升值转嫁到出口价格。纽约联邦储备银行的贸易模型显示，美元在一个季度内升值10%将导致实际出口减少2.6%，使得全年净出口对GDP增长的贡献度较未升值时低0.5个百分点。

　　其次，增加贸易壁垒，加深去全球化程度。为防止贸易逆差扩大，最常用的经济政策包括对进口产品征收关税、配额设置及其他贸易壁垒。若美国采取类似政策，将引发其他国家对美国产品增加关税，设置贸易壁垒。当前，在俄欧关系恶化、中美贸易摩擦持续的背景下，美元走强会推动全球贸易保护主义抬头。

　　再次，加剧制造业外流，减少就业岗位。美元升值使美国企业在国内设立工厂、招募职工等资本投入的成本上升。在此背景下，实体企业更乐于在美国本土外进行投资设厂，从而导致美国就业岗位减少。

　　美国作为全球主要流通货币，其升贬都会给国际经济和金融市场带来巨大的波动。随着多个央行连续加息和经济衰退风险上升，叠加地缘政治冲突升级，短期美元升值趋势不会改变，主要经济体金融条件将进一步收紧，对全球经济增长和金融稳定产生冲击。

　　经济增长减速。在美元升值背景下，发达经济体和新兴经济体消费和商业支出下降，全球消费者信心降幅远超历次经济衰退，摩根全球指数PMI在6至9月连续下跌，并在9月跌至49.8，创2020年6月以来最低水平。贫穷国家货币对美元大幅贬值，食品、燃料和药品等民生必需品的进口价格大幅上升，导致尼日利亚、索马里等国饥荒问题加剧。

　　新兴经济体资金大幅流出。美元资产对国际资本的吸引力不断增强，导致新兴经济体证券投资资金持续流出。3-7月，新兴经济体证券组合投资资金连续5个月净流出，创2005年以来纪录，累计净流出513亿美元。其中，股票市场流出是主要驱动力量，净流出477亿美元。

　　外汇储备规模下降。随着美联储持续紧缩货币政策，全球外汇储备大幅缩水。根据彭博社统计，2022年以来，全球外汇储备缩水约1万亿美元，至12万亿美元，降幅为7.8%，创2003年以来最大降幅。主要原因在于：一方面，由于美元大幅升值和其他非美货币贬值，且外汇储备一般以美元披露，其他非美货币折算成美元大幅缩水，出现汇兑损益。另一方面，当美元大幅加息时，美元与其他货币的利差扩大，再加上本币汇率大幅下跌，部分经济体的资本可能流出。此时，各国央行为了稳定汇率，必须消耗外汇储备干预市场，也就是在外汇市场上卖出美元，同时买进本币，以支持汇率，由此导致外汇储备缩水。

　　债务违约风险上升。在新冠疫情冲击下的全球低利率环境中，新兴经济体大幅扩张美元计价债务。截至2021年年末，新兴经济体主权债务规模达96.6万亿美元，占GDP比重升至248.6%。当美联储加快货币政策转向，推动美元升值，发展中国家，特别是低收入国家美元债务的偿付成本大幅攀升。债务负担及违约风险上升，进一步导致发展中国家主权和私有部门信用评级下降，促使融资难度及成本急剧上升。2022年以来，白俄罗斯、马里、斯里兰卡、乌克兰等国已发生债务违约，部分国家债券评级大幅下调。例如，9月土耳其债券被下调至“B”，进入“垃圾债券”类别；英国债券被警告可能下调其“AA”评级。根据标准普尔6月报告，全球14个发展中国家的主权债券呈现悲观前景，且全球债务违约风险将至少持续到2023年。