美债收益率全球金融市场风险

　　2022开年未久，美国金融市场波动明显加剧。1月19日，美国10年期国债收益率升至1.83%，较年初提高31个基点。随着美债收益率提升，股市恐慌指数（VIX）大涨近19%，美股全线下跌。纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数年内分别下跌8.3%、4.9%和3.6%，标普500波动率指数（VIX）达到23.85，较年初提高43.7%。不过，在近来指标10年期美债收益率接连升破1.70%、1.80%，乃至一度升穿1.90%后，一些业内人士眼下也开始倾向于短线可能将迎来一轮休整行情。

　　中国银行研究院王有鑫研究员认为，随着美国通胀走高和货币政策紧缩预期推动美国国债收益率走高，美国股票市场的波动将进一步加大。

　　通胀走高和货币政策紧缩预期推动美国国债收益率走高。影响美国国债收益率的因素主要包括三方面，分别是通胀预期、经济增长潜力和货币政策走势。近期，上述三方面因素均推动美国10年期国债收益率走高。一是美国通胀继续抬升。2021年12月CPI同比增速达到7%高位，连续8个月达到或超过5%，通胀预期逐渐抬头，带动债券名义收益率提升。二是美国经济逐渐从疫情中恢复。2021年四季度经济增速有所加快，特别是非制造业PMI指数大幅走高，2021年12月零售和食品服务销售额环比增速达到10%，为近9个月新高，失业率再次降至4%以下，经济逐渐回归趋势水平，景气度回升推动名义收益率走高。三是美联储将加快收紧货币政策。市场普遍预计今年将加息3到4次，3月首次加息幅度可能超过25个基点，短期联邦基金利率走高将带动长期收益率同向变动。预计缩表时点也将提前，流动性紧缩预期和国债供需潜在变化同样推高利率。

　　目前看，上述三方面因素特别是通胀和美联储货币紧缩因素将持续发挥作用，上半年10年期美债收益率突破2%是大概率事件。

　　美债收益率走高将加大美股波动。通常来说，债券收益率与股价反向变动，债券收益率不断走高将给高估值股票带来压力，特别是纳斯达克指数成分股中的科技公司。研究显示，2014年以来，纳斯达克指数走势和企业债收益率高度相关。作为利率定价基准，国债收益率走高将带动企业债收益率走高，年内穆迪Baa债券收益率（最低投资级债券）已上涨20个基点，纳斯达克指数明显回调。如果美债收益率继续上涨，美股恐将继续调整，特别是美国大型信息技术公司股票，估值整体处于偏高水平，近期已出现较大调整，未来一段时间或将继续承压。随着美联储正式启动加息进程，资金将逐渐回流固定收益市场，债券价格将同步下跌，投资者应高度关注股债市场风险的联动性和外溢性。

　　美债收益率的大幅攀升，相当于全球基准市场利率上升，对国际金融市场产生的影响不可小觑，尤其对新兴市场的扰动颇大。土耳其本已脆弱的经济和资本市场，叠加美债收益率的上涨，1月18日，土耳其伊斯坦布尔证交所全国100指数下跌5.08%触发熔断，收盘报1979.83点；土耳其里拉兑美元目前跌1.5%。同日，俄罗斯股市暴跌6.5%，高位下来已经跌了30%左右。受外围股市下跌影响，印度股市1月19日继续大幅下跌，Sensex30指数以下跌656点收市，跌幅为1.08%。

　　对此，王有鑫认为中国股汇市场整体风险可控。随着外部市场波动加大，相关风险可能回溢国内，股市短期或将跟随波动。不过考虑到当前国内经济基本面相对稳定，企业盈利逐渐改善，中国股市估值处于合理水平，国内货币政策稳健适度，流动性合理充裕，境外投资者积极增配国内股市资产，A股在短期波动后将回归基本面。从汇率角度看，境内外利差收窄虽然对跨境资本流动可能产生一定抑制，不过海外资本流入中国除了追求利差，同时也看重投资的安全性和汇率的稳定性，将在一定程度抵消利差收窄的不利影响，稳定跨境资本流动和汇率走势。

　　从实际走势看，虽然美联储年内加息预期升温，中美利差收窄，但人民币汇率走势表现平稳，年内小幅升值0.4%，表明利差和美联储货币政策调整对人民币汇率的影响弱化，人民币汇率继续维持独立行情。

　　不过，目前美联储货币政策调整节奏、幅度和时点仍存在较大不确定性，如果紧缩节奏超过预期，对跨境资本流动和国内金融市场的压力将增加。不仅应关注当下市场形势变化，更应对未来市场运行情况有更加前瞻性的判断和风险研判，提前做好应对和调整方案。